加息期間，銀行股為何仍然下跌？

以 2022–2023 年美國加息周期，理解銀行盈利與股價的關係。

「加息有利銀行股」是一個常見說法。銀行在加息後有機會收取更多貸款利息，但同時也可能面對更高的資金成本、資產虧損和壞帳風險。

1. 銀行如何透過利息賺錢？

銀行吸納存款，再將資金用於放貸或投資。銀行收取利息，也需要向部分存戶及其他資金提供者支付利息。

利息收入減去利息支出，就是「淨利息收入」。

以下是一個假設例子，僅用來說明這個機制：

每年金額	加息前	加息初期
貸款利息收入	5 萬元	7 萬元
存款利息支出	1 萬元	2 萬元
淨利息收入	4 萬元	5 萬元

當貸款利息收入增加得比存款利息支出快，銀行便有機會受惠。不過，淨利息收入仍須與其他收入、營運開支及信貸損失一併計算，才能得出最終盈利。

銀行業也常用「淨息差」衡量利息業務的收益。它是淨利息收入佔平均生息資產的比例；生息資產包括可產生利息收入的貸款和債券等。

根據美國聯邦存款保險公司（FDIC），美國銀行業的全年淨息差由 2021 年的 2.54%，升至 2022 年的 2.95%，再升至 2023 年的 3.30%。這表示上次加息周期確實改善了銀行業的淨息差。FDIC 2023 Risk Review、FDIC 2023 全年結果

2. 息差改善，銀行股卻未必上升

觀察期間為 2022 年 3 月 15 日收市至 2023 年 7 月 26 日收市，即首次加息前一日至最後一次加息當日。

ETF 是交易所買賣基金。以下兩隻銀行 ETF 可用來觀察一組銀行股的表現，SPY 則作為美國大型股票市場的比較基準。

股票／ETF	代表甚麼	期間回報，包含股息調整
KBE	美國銀行業 ETF	−17.9%
KRE	美國地區銀行 ETF	−27.8%
JPM	摩根大通	+24.8%
BAC	美國銀行	−19.3%
SPY	標普 500 ETF	+9.4%

回報以 Yahoo Finance 調整收市價計算，詳細口徑見文末。

同一個加息周期內，兩隻銀行 ETF 均下跌，但摩根大通上升，美國銀行下跌。加息方向相同，個別銀行的股價表現仍可截然不同。

3. 三項可能抵消加息好處的風險

風險一：銀行持有的舊債券跌價

銀行除了放貸，也會持有債券。當市場利率上升，原有低息債券的吸引力便會下降。

例如，在其他條件相同的情況下，如果舊債券每年只支付 2% 利息，新發行債券卻支付 5%，買家便通常需要以較低價格購入舊債券，才願意持有它。

FDIC 當時公布，2022 年底美國銀行業的證券未實現虧損約為 6,200 億美元。FDIC 數據

「未實現虧損」是指資產市值低於帳面價值，但尚未透過出售確認的虧損。因此，這個數字不代表銀行已經損失了同等金額的現金。

然而，若銀行同時面對大量提款，需要出售債券籌集現金，帳面虧損就可能變成實際虧損。當銀行難以取得足夠現金應付提款，便會出現流動性壓力。

風險二：銀行需要支付更高利息，才能留住存款

當貨幣基金、短期國債等工具提供更高回報，存戶便有更大誘因將資金轉走。

銀行為了留住存款，可能需要提高存款利率。若存款流失，銀行也可能需要轉用成本更高的融資。聯儲局對上次銀行風波的分析，指出了這個過程。聯儲局對銀行利率風險的分析

回到前面的假設例子：如果貸款利息收入維持在 7 萬元，但存款利息支出由 2 萬元增加至 4 萬元，淨利息收入便會由 5 萬元降至 3 萬元。

加息初期的收益優勢，未必能一直維持。

風險三：借款人還款壓力增加，壞帳與撥備可能上升

利率上升，也會增加部分企業、業主和消費者的利息負擔。需要以新借款償還舊債的借款人，可能面對更高成本，甚至難以取得融資。

對銀行而言，需要留意兩個概念：

• 壞帳：難以收回的貸款。
• 撥備：銀行在帳目中確認預期信貸損失，會影響當期盈利，並不等於另外預留一筆現金。

即使銀行收取更多利息，信貸損失增加仍可能拖累盈利。FDIC 在 2023 年底已指出，商業地產及信用卡貸款質素出現惡化。FDIC 2023 全年分析

4. 為何摩根大通與其他銀行的表現不同？

不同銀行的存款來源、資產配置、客戶組合和風險管理能力各不相同。它們面對同一個利率環境，受到的影響也不一樣。

摩根大通在上述觀察期間的回報約為 +24.8%。其 2023 年淨利息收入增加 34%，年報指出，較高利率、收購 First Republic 等因素均帶來貢獻。摩根大通 2023 年報

這個例子說明，個別銀行可以在加息期間受惠，但其中也包含收購和業務變化的影響，不能將全部股價升幅歸因於加息。

5. 初學者分析銀行股，可以留意甚麼？

除了利率升跌，還可以同時觀察以下四項：

觀察項目	與銀行盈利或風險的關係
淨利息收入與淨息差	反映利息業務是否改善
存款流入、流出及利息成本	反映銀行取得資金的穩定性與成本
債券虧損及長期固定利率資產	反映資產對利率變動的敏感程度
壞帳、撥備及貸款質素	反映借款人還款能力與潛在損失

股價反映市場對未來盈利與風險的判斷。即使目前的息差改善，市場若預期資金成本或信貸損失將上升，銀行股仍可能下跌。

判斷銀行能否受惠於加息，需要比較增加的利息收入，能否抵消資金成本、資產虧損與信貸風險。

數據口徑與限制

• 觀察期間：2022 年 3 月 15 日收市至 2023 年 7 月 26 日收市，並非 2022 或 2023 全年。
• 回報計算：使用 Yahoo Finance 每日調整收市價，以「期末價格 ÷ 期初價格 − 1」計算。調整收市價包含拆股及股息調整，可近似反映股息再投資的美元總回報；不包含個人交易費用、稅項或匯率變動。
• 適用範圍：上述銀行 ETF 與個別銀行的表現，不代表所有銀行都有相同回報。
• 推論限制：單一周期不足以判斷銀行股在歷次加息期間「通常」上升還是下跌，期間回報也不能證明股價變化全部由加息造成。